دعا ولي العهد السعودي محمد بن سلمان شركة أرامكو للمشاركة في مبادرة جديدة تستثمر بموجبها عشرات مليارات الدولارات في مستقبل المملكة، لكن يمكن لأحد أن يسأل: “ألا تفعل أرامكو ذلك بالفعل؟”.
ورأت وكالة “بلومبرغ” الأمريكية أن ذلك “سؤال عادل”، في أعقاب خطة “شريك” التي أعلن عنها بن سلمان في وقت متأخر من الليل الأسبوع الماضي.
ومن المقرر أن تستثمر الشركات الكبيرة، بما في ذلك شركة الزيت العربية السعودية، 5 تريليونات ريال (1.33 تريليون دولار) في الاقتصاد المحلي خلال هذا العقد، مما يقلل الأرباح المدفوعة للحكومة.
وذكرت بلومبرج أن أرامكو وشركة الكيماويات السعودية للصناعات الأساسية- المملوكة بأغلبية كبيرة لشركة أرامكو بعد عملية استحواذ حديثة- ستسهم بنسبة 60 ٪ من الاستثمار.
ويبدو أن أحد الآثار المترتبة على ذلك هو أن الآمال في إدراج أرامكو الدولي المرهق تبدو ميتة.
وكان الاكتتاب العام الأولي لأرامكو في ديسمبر 2019 هو الأكبر على الإطلاق ولكنه اقتصر أيضًا على السوق المحلية الصغيرة.
ومكّن ذلك المملكة من تحقيق هدف محمد بن سلمان المتمثل في الحصول على سعر مرتفع بصريًا ولكن على حساب تخطي رأس المال الدولي في الغالب.
وكان الأخير أقل احتمالًا للتغاضي عن ملكية أرامكو الحكومية، وبالتالي كان يسعى للحصول على خصم.
في النهاية، كان الاكتتاب العام يشبه الضرائب المحلية، ومع ذلك، اتخذت أرامكو والحكومة العديد من الخطوات الملحوظة الصديقة للمستثمرين.
كان من بين تلك الخطوات ضمان حصص المستثمرين من الأقليات من 75 مليار دولار أمريكي من توزيعات الأرباح السنوية لمدة خمس سنوات، وكان آخرها تعديل الإتاوات التي تدفعها أرامكو، وتعزيز التدفق النقدي الحر مع الحفاظ على إجمالي أخذ الدولة.
ويتعارض إعلان “شريك” مع هذا بعدة طرق في ظل غياب المزيد من التوجيهات.
وقالت “بلومبرغ”: “لنفترض أن الإنفاق السنوي الضمني لشركة أرامكو سابك مجتمعة بنحو 80 مليار دولار يشمل 40 مليار دولار في الميزانية بالفعل لأعمال النفط والغاز، وهذا يعني إعادة توجيه 40 مليار دولار إضافية من التدفقات النقدية التي من شأنها أن تتدفق كأرباح إلى الحكومة نحو الإنفاق الرأسمالي”.
وأضافت “بمعنى ما، بدلاً من توزيع الأموال على الدولة، التي تنفقها بدورها بعد ذلك، يحدث الإنفاق تحت إشراف أرامكو.. كل هذا هو نفس المال”.
وستكون هذه نهاية الأمر إذا كانت أرامكو لا تزال مجرد شركة مملوكة للدولة بنسبة 100٪.
كما هو الحال، فإن قيمة أرامكو غنية مقارنة بنظرائها العالميين، وهي تتمتع باقتصاديات أعلى بكثير، ولكنها أيضًا شركة نفط وطنية، وهو ما يتطلب عادةً خصمًا.
الأهم من ذلك، يتم تحديد تقييمها من خلال تلك الشريحة من الأسهم المدرجة في شريحة من البورصة.
وقالت: “ويمكنك أن ترى هذا في حركة السعر الرتيبة خلال عام 2020، وهو عام بالغ الأهمية، وقد تتذكر عندما كان حجم التداول لأكبر شركة نفط في العالم أقل من حجم تداول شركة واحدة”.
وأضافت أن “نصف عائد الحكومة على النفقات الرأسمالية سيخفض التدفق النقدي الحر لأرامكو إلى النصف، مما يجعله عرضًا أكثر تكلفة”.
وأشارت إلى أن النفقات الرأسمالية الإضافية التي يتضمنها برنامج “شريك” ستخفض عائد التدفق النقدي الحر المنخفض بالفعل لأرامكو إلى النصف.
ومن شأن هذا أيضًا إعادة التأكيد على هوية أرامكو كممول رئيسي لدولة واجهت صعوبة في جذب الاستثمار الأجنبي المباشر.
وتقول كارين يونغ، المتخصصة في شؤون الشرق الأوسط في معهد أمريكان إنتربرايز: “إنه إدراك أن مبادرة الاستثمار الأجنبي المباشر كانت فاشلة”.
ويعكس ذلك الاكتتاب العام المحدود لشركة أرامكو واستحواذها على غالبية أسهم سابك من الدولة، كما هو الحال مع الإنذار الأخير الذي يحاول إجبار الشركات الدولية على إقامة مقار إقليمية في المملكة.
وذكرت أن “الأخبار عن عرض محتمل للأسهم الخاصة للحصول على حصة في خطوط أنابيب أرامكو مشجعة أكثر ، لكن السعودية تتخلف عن جارتها الإمارات في الاستفادة من الأموال الأجنبية بهذه الطريقة”.
وأضافت “لذلك، من الناحية النظرية، قد يتم إقناع مدير مالي في نيويورك يومًا ما بالاستثمار في شركة نفطية لتوجيه نصف ميزانيتها إلى المشاريع الوطنية وتحقيق ربع فقط من نظرائها العالميين على التدفق النقدي الحر”.
وتابعت “قد يساعد الضمان على أرباح الأقلية، لكن هذا البرنامج الجديد يلقي بظلاله على ما سيحدث بعد انتهاء صلاحيته”.
ورأت أنه على الرغم من أن “شريك” هو اسم تطوعي، إلا أن مثل هذه الكلمات تأخذ جانبًا أكثر تزيينيًا عندما يكون الشخص الذي يبحث عن متطوعين هو محمد بن سلمان.
ولفتت إلى أنه ما لم يكن بن سلمان مستعدًا الآن لرؤية تداول أرامكو بتقييم أقل بكثير، فمن المرجح أن يظل هذا العرض الأجنبي نظريًا.